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专栏节选:在企业年报上看出新端倪--今周刊「老谢开讲」

编辑:本站发布时间:2019-09-12 14:25:05 点击:92

专栏节选:在企业年报上看出新端倪--今周刊「老谢开讲」 / 3 months ago专栏节选:在企业年报上看出新端倪--今周刊「老谢开讲」Reuters Staff5 分钟阅读(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自4月11日出版的当期「老谢开讲」专栏) 路透台北4月11日 - 每年此时都是投资人最需要忙碌做功课的时候,因为前一年度第四季季报与全年财报都在三月底前揭露。有人会说股市投资不是要「看未来」吗?虽然这些都是前一年度的营运成绩单,但年度财报就像全身体检一般,是检验上市柜公司营运体质的最佳时机。 摊开年度财报,第一件事是仔细检视资产负债表、损益表、现金流量表,下一步要审查企业从营运的自由现金流中会配出多少股息给股东?这两件事都兹事体大,因为只有好的盈利,企业才有多余现金流入可以分配股利给股东,这是投资的市场共识。 在全市场获利数字公布后,媒体在头版新闻写了斗大字眼「上市柜去年获利二.一九兆元」,乍看之下,是相当好的成绩单,结果仔细看二.一九兆元比起二○一七年小幅衰退一.三%,这与前一年度几乎没有什幺差别。但若是仔细看四个季度获利,立刻会察觉第四季成绩单十分惨澹。 去年此时,公布一七年全体上市柜公司获利,税后净利也接近二.一九兆元,这个数字比一六年大幅成长十五.七%,这算是不错的成绩单。我在去年第二季估计今年上市柜公司净利可以达到二.二五兆到二.三兆元之间,去年第一季全体上市柜公司净利五三五六亿元,年成长二一.六九%;第二季净利五七五八.三六亿元,年成长二○.八八%,季成长也有六.六%。去年第二季金融保险业的获利耀眼,达到八九四.六一二亿元,年成长二四.九%;其次是塑化业获利五一二.一一亿元,年成长三七.七%;反而是电子业全体获利二二八五.二亿元,小幅衰退二.二%。一八年上半年全体上市柜公司净利一.一一兆元,与我先前预估数字相差不大。 到了去年第三季,上市柜公司获利大爆发,第三季净利达六五二三亿元,年成长一.三九%,季成长一○.一%,这是史上单季最高获利纪录,全体上市柜公司净利累积达一.七八兆元,按上市柜企业单季获利至少都有五千亿元以上水平。正常情况,一八年全体上市柜公司净利应在二.三兆元以上,但最后的数字仍然只有二.一九兆元,也就是第四季净利只有四○四七.三一亿元,这个数字年减三六.三%,季减三八.三%。这是一六年第一季以来首度出现年减、季减的状况;且单季获利创下一六年第二季以来新低数字,而这也验证了台股在第四季出现断崖式跳水大跌行情的主因。 **油价大幅下滑,台塑四宝单季蒸发逾七百亿元** 从个别公司获利来看,台积电去年第四季净利九九九.八四亿元,就占了全体净利的四分之一;而第二名的鸿海在第四季也交出六二六.一八亿元好成绩,单是鸿海加上台积电净利就达到一六二六亿元,这前两大市值企业第四季净利占了全体上市柜公司四成净利,照理说企业获利应该十分耀眼才对,那幺到底是什幺因素吃掉去年第四季净利?元凶有三,一是油价在第四季大幅下滑,严重影响石化业获利;且去年二、三季大赚钱的塑化业,到了第四季都出现惨澹局面,其中联成、台达化、台塑都出现亏损,最明显的是台塑四宝。 一七年,台塑四宝写下全年获利二三八四.八五亿元的空前佳绩,并在一八年配出股息高达一七七七.八六亿元;在一八年前三个季度,台塑四宝获利仍然大幅成长,首季是五六六.二四亿元,第二季是七三三.六九亿元,第三季是七六九.一八亿元,前三季净利已达二○六九.一亿元,眼看着台塑四宝获利可望再创新高,但突如其来的油价大跌吃掉四宝获利。 去年第四季,台塑石化首度出现四十一.八九亿元的亏损;台塑只小赚二十三.三一亿元;台化只赚十七.六五亿元,比起第三季衰退九一.○六%;好一点的南亚塑胶净利四十三.三亿元,也较前一季衰退七五.九%。台塑四宝净利加起来只剩下四十二.八三亿元,也就是说第四季比第三季净利足足少掉七二六.三五亿元,光是台塑四宝第四季净利就少了逾七百亿元,这是很大的落差。 **大同、寿险业获利告急,台湾经济遇空前冲击** 二是大同集团全面崩溃,为了力抗市场派觊觎经营权,大同公司派把所有压箱底重大损失全都摊出来,不惜让华映、绿能下市。大同、华映、绿能、尚志四家公司的亏损加起来高达六七八亿元,这其中,大同税前亏损三一八.三八亿元,资产改用权益法认列,最后的税后亏损变成一○六.四三亿元;其中大同第四季亏损六十五.五二亿元,华映则是大亏一三五.二四亿元,绿能亏损三十七.一六亿元,尚志亏损十.八六亿元,这四家公司在第四季共亏损了二四八.七八亿元。 大同公司派与市场派相争,市场派在持股不到五成的情况下,虚张声势、发动攻势,也给公司派放火屠城的机会。大同公司派频频处分资产,从损益表来看,大同去年本业亏损一五四.八三亿元,业外亏损一六三.五四亿元;再看资产负债表的负债高达一○八二.三六亿元,大同帐上待弥补亏损达一○六.四三亿元,号称有千亿资产的大同,负债也超过千亿元,如果本业不能奋发精进,最后是市场派、公司派、全体员工及股东、国家经济全输的格局。经营者也让留下庞大资产的祖先蒙羞,这场空前歼灭战,不知大家在算计什幺? 第三个巨大冲击,是台湾保险业第四季出现巨大「灾难」。根据各大寿险公司公布财报数字,去年股市、债市双双下挫,到去年十二月底净值及摊销后成本(AC)项下未实现损失高达七三八一亿元,全年综合损益是负的五○○八亿元。也就是说,去年全年各大寿险公司税后净利仍达九四八亿元,但若在去年底卖掉净值项下各类金融资产,不但把获利赔光,还倒赔五○○八亿元。去年第四季寿险业净利蒸发三千亿元,国内七大寿险公司在一八年底的资本适足率(RBC)没有一家能突破三○○%,寿险公司净值告急,南山人寿紧急增资二百亿元,金管会主委顾立雄也呼吁寿险公司要多配股、少配息。 从财报数字来看,富邦金去年第四季亏损二十五.九一亿元,相较第三季大赚一九○.九六亿元,不可同日而语;国泰金也从第三季大赚一八三.七二亿元,变成亏损二十八.八八亿元;新光金更是大赔九十.○二亿元。 这三家大型金控公司第四季共亏损了一四四.八一亿元,这一来回之间相差近四百亿元,这是影响第四季获利的最大因素。所幸全球股市在第一季全面大涨,前六大寿险公司身价回弹逾六千亿元,看起来今年第一季数字不会再那幺悲观。 **具竞争力的好企业,获利也会力争上游** 这三大元凶,吃掉去年第四季净利约有一千五百亿元。今年看来,寿险公司投资损失随今年首季全球股市大涨,已经解决大半。至于油价因素,去年第四季西德州(WTI)油价从七十五.二四美元跌到四十三.五美元,造成台塑四宝获利大衰退,但今年首季油价又从四十三.五美元弹升到六十四.四美元;北海布伦特原油从八十三.七六美元跌到五十一.四六美元,如今又弹升到七十一.一一美元,油价强力回升,也可望使石化业再度逢春。 至于大同的自残,在华映、绿能下市后,第二季可能尚志也会下市,但影响已不大,只剩大同如何走自己的路,资产改权益法列帐,可望使大同帐面好看一些。这三大冲击上市柜公司的因素,进入今年都有改善的机会,所以今年首季重回挑战去年首季五三五六亿元的获利目标应该不是梦。 一七年获利成长的家数有五九五家,在一八年年报中,上市柜公司增为一七二○家,获利维持正成长的公司剩下四七○家,衰退的公司超过一二○○家,这显示在竞争集中化的时代,没有竞争力的中小型企业将面临淘汰的压力,这也彰显获利突出的企业屡创新高。一七年EPS超过十元的公司有七十家,去年已达到八十一家,好的企业获利会力争上游,老大与老二的差距正在拉大。 像是光学变焦镜头大厂大立光,已连续五年保持EPS在一百元以上,去年EPS高达一八一.六七元,比起一七年的一九三.六五元略有下降,但大立光仍是两岸三地中最会赚钱的光学大厂。去年中国的舜宇光学净利二十九.一亿元人民币,比起大立光约少一一○亿元台币。相较于大立光突出的获利,往下看玉晶光去年净利九.三六亿元,EPS九.三八元;亚光去年净利十.九三亿元,EPS三.八九元;再往下看今国光、联一光是亏损的,先进光则小赚二.三五亿元,佳凌小赚五○四一万元,这个产业生态竞争集中化非常明显。 其他产业也是如此,晶圆代工老大台积电去年净利三五一一.三一亿元,EPS十三.五四元;老二联电去年净利七十.七三亿元,EPS只有○.五八元;网路设备厂智邦去年净利二十九.五二亿元,EPS五.三三元;友讯去年终于扭转连续三年亏损,出现一.○六亿元净利,EPS○.一六元。这个现象可以看出,相同产业也会因为经营者不同的用心,成绩单会出现非常巨大的变化,这也印证了我在上期提到投资的第一课,必须慎选经营者。 **被动元件经大起高潮,今年恐面临漫长调整** 如果把一八年EPS超过十元的公司从上往下看,榜首当然是大立光,而国巨去年EPS八十.三元跃升第二,华新科EPS四十.七五元位居第三,第四名的纬颖EPS三十八元,接着是机壳股可成的三十六.三一元、隐形眼镜制造厂精华光学的三十三.○七元、环球晶的三十一.一八元,以及牧德的三十.四三元。有八家上市柜公司的EPS超过三十元以上,这些公司十分值得肯定。不过这当中,被动元件的国巨、华新科,以及硅晶圆大厂环球晶,今年可能会面临巨大的考验。 去年被动元件的景气逢上二十年来最大运,国巨的获利逐季创新高,首季EPS十二.一五元,第二季上升到二十五.七元,第三季写下三十四.三五元新高,此时国巨股价也大涨到一三一○元,但是第四季EPS剩下一○.一五元,国巨今年营收与获利都会面临十分严峻的考验。 华新科也是如此,去年首季EPS二.七一元,第二季爬升到九.○三元,第三季EPS为十八.九五元,第四季EPS十.○六元,相较之下,华新科第四季下滑程度比国巨稍稍轻微一点。不过经过大起的高潮,今年被动元件产业恐怕会面临漫长的调整。 同是景气循环产业,环球晶去年四个季度EPS分别是六.三六元、八元、八.三一元、八.五一元,波动性较小。今年硅晶圆也有跌价压力,环球晶可能较有抵抗力。去年最异军突起的可能是AOI检测大厂牧德,过去几年维持三、四元获利,到了一七年EPS写下一○.八六元新高,去年EPS创下三十.四三元新纪录,加上今年首季营收六.七亿元,仍较去年同期成长十八.六%,汪光夏领军的牧德用成绩单给自己写纪录,非常难能可贵。 虽然年度财报是过去旧纪录的累积,但却也是长期观察上市柜公司体质荣枯的最好指标。像是投资专家刘俊杰最重视股东权益报酬率(ROE),这是他一贯用来检视企业经营体质的重要指标。另一个是经过去年第四季大起大落,市场上开始重视企业长期竞争力,像是翻开寿险大户的持股,国泰人寿大举加码台积电,大家会发现台湾产业的竞争力集中现象。又如水泥业的台泥去年表现亮眼,百货业有宝雅崛起,电子代工业的台达电、广达翻红,以及电竞业的微星、营建业的国建、餐饮业的美食-KY及瓦城也都令人刮目相看,这些获利长期稳健的企业,才是法人一直努力寻找的目标。(完) 注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。 2.以上评论不代表路透立场。
 

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